香港，2025年6月24日 – KGI 凱基今天發佈2025年下半年市場展望。
回顧上半年，特朗普正式上任成為美國總統，貿易戰隨即展開，期間更曾表示或對中國徵收逾100%關稅，引起市場大幅波動。隨後不少國家與美國展開談判，市場傳出正面訊息，後續關稅戰將如何影響全球經濟發展？特朗普政策所帶來的經濟不確定性又將如何影響利率動向？中國將如何應對愈趨緊張的貿易關係？中國又將如何在外圍經濟不穩定下，達到今年的經濟增長目標？
在此背景下，對下半年佈局我們維持「ACE」策略建議：
1. Alternatives 黃金及其他另類資產 ， 有望抗通脹且和傳統股債關聯性較低
2. Credit Selection 維持偏好高評級債券，市場仍存鎖息機會
3. Elite Stocks分散投資優質股票，平衡配置週期及防禦股
凱基首席投資總監梁啟棠表示︰「資產配置方面，考慮下半年經濟及政局發展，投資者可繼續以ACE策略部署：A是Alternatives，多國政府的財政狀況引起爭議，加上央行分散資產配置以及地緣政局不穩，狀況將有利金價。C是Credit Selection，我們預期經濟存下行風險，因而維持優質債券優先策略，龍頭企業債券將提供鎖息機會。E是Elite Stocks，關稅預期衝擊企業盈利，週期股與防禦股可平衡配置。美國以外，聚焦關稅衝擊小或已達成協議的國家。」
宏觀及美國市場
2025年下半年，全球經濟將進入放緩模式，尤其是新興市場，而在成熟市場中美國的放緩最為顯著。上半年美國因關稅戰企業提前囤貨，經濟表現尚可，但下半年這種情況不再，經濟增長率可能降到1%以下，全年約1.35%。歐元區和英國的放緩不如美國明顯，但貿易戰的負面影響不容小覷。日本和中國的經濟也不樂觀。美國上半年因強烈需求表現亮眼，但這些需求在下半年逐漸消失，經濟數據可能轉弱。特朗普政策的不確定性影響消費信心和企業訂單，勞動市場數據呈現疲弱，進一步影響薪資和消費。美聯儲可能在2025年第四季度減息25個基點，2026年持續減息50至75個基點。美股方面，今年出現熊市的機率不高，但第三季度可能下跌，全年盈利預估從14.1%降至不到9%。建議投資防禦性和優質股(Quality)，應對經濟下滑。債券投資方面，美國經濟弱化應帶動債券利率回落，預期國債利率在第三季下半至第四季回落至4.0%-4.3%。建議投資信用品質較佳的投資等級公司債，待經濟見底時再轉進非投資等級公司債。
凱基投顧董事長朱晏民表示︰「關稅戰趨緩降低了美國經濟衰退風險，但其不確定性已影響經濟信心，未來將對經濟數據造成壓力。近期股市上漲使估值回到高位，投資者需留意關稅暫緩到期及後續經濟和企業盈利下調帶來的波動。」
中國內地及香港市場
自2025年初以來，中國經濟在多重內外因素交織下呈現輕微改善。經貿領域，與美國達成90天短期關稅豁免後，市場對全年GDP增速的預期回升，由公布「解放日」後的4.2%，上調至達成初步協議後的4.5%；而另一方面，儘管對美出口仍在萎縮，但對東協與印度的出口增幅明顯，出口商正積極開拓多邊市場以化解外部衝擊，中國出口至美國的佔比持續下降。在面對外患的背景下，中國政府對經濟的四大重點包括: (1)維持銀行體系流動性、(2)提振消費信心、(3)支持創科推動高增值生產策略、(4)增加拓展美國以外的貿易聯盟。
中美關係將在「時鬆時緊」的新常態中持續博弈。面對美方持續加碼的高科技出口管制，中國正加速強化本土供應鏈、多元貿易策略及自主研發，推動核心技術自主可控。黃金儲備持續增長，作為避險資產的價值在不確定環境下進一步凸顯。港股市場方面，恒生指數自年初以來走勢強勁，反映海外資金持續配置中國資產與風險偏好回升。綜合來看，2025年下半年中國經濟將在政策推動、內需回升與製造業轉型升級的共同作用下持續修復。但仍需關注中美摩擦、地緣政治與國際需求波動等不確定因素。
2025年恒指目標價25,500點
我們在2025年上半年提出23,200點，但當時最重大的下滑風險是特朗普的關稅政策。考慮上述狀況後，我們認為港股下半年會反映著更多利好因素，這也反映在市場對於恒指的每股盈利預計上調。我們上調今年恒指目標價至25,500點，對應約11倍預測市盈率，下半年潛在增長6.3% (截止25年6月17日計)，全年總升幅達27.5%。板塊方面，看好工業、互聯網、原材料、電信、醫療保健及公用事業。十三大選股，包括小米 (1810)、騰訊 (700)、阿里巴巴 (9988)、攜程 (9961)、寧德時代 (3750)、SPDR黃金ETF (2840)、中國聯通 (762)、康方生物 (9926)、友邦保險 (1299)、富途控股 (FUTU)、泡泡瑪特(9992)、華潤電力(836)及領展 (823)。
凱基首席投資總監梁啟棠表示︰「綜合來看，2025年下半年中國經濟將在政策推動、內需回升與製造業轉型升級的共同作用下持續修復。但仍需關注中美摩擦、地緣政治與國際需求波動等不確定因素。至年底恒生指數的目標價為25,500點，看好6大板塊，13大選股。」
台灣市場
特朗普的關稅政策反覆無常，導致台股在今年上半年經歷劇烈波動。我們擔心的是，特朗普廣泛加徵關稅將導致經濟增長放緩與通脹壓力並存。台灣的供應鏈與美國經濟高度相關，這預示著一旦關稅影響波及經濟，台股的盈利預測可能會被下調。最後，台股在第三季之前若能適度消化上述不利因素，將有利於第四季開始回穩。經濟放緩可能帶來特朗普政策調整或美聯儲刺激措施等利好。此外，AI的強勁需求依然是支撐隔年台股盈利增長的關鍵，尤其是估值適度修正後將較容易迎來年底前資金的青睞。
凱基投顧董事長朱晏民表示︰「AI需求短期內維持穩定，支撐股市回彈，但關稅戰和匯率衝擊增加了企業盈利的不確定性。提前備貨讓台股上半年表現有所回暖，卻可能導致下半年旺季市況轉弱。」
新加坡市場
在2025年下半年，新加坡的經濟預計將因全球貿易不確定性和挑戰性的外部環境而經歷謹慎增長。儘管批發貿易、製造業、金融和保險等部門提供了一定的支持，但地緣政治緊張局勢和保護主義對市場情緒造成了壓力。通脹保持可控，但勞動市場顯示出緊張跡象。近期因關稅暫停而促進的貿易活動預計將會減緩。展望未來，增長受美國貿易政策和中國經濟復甦等外部因素的影響。政府已下調增長預期，但電子和金融服務等領域的優勢仍然存在。對人工智能、數位化和綠色技術的戰略投資旨在未來增強經濟韌性。潛在的貿易衝突和全球需求減弱帶來風險。預計國內措施將促進創新並穩定房地產市場，以支持增長，儘管企業和家庭可能面臨更多挑戰。總體而言，新加坡的經濟有望保持穩定，但近期增長上行空間有限。
凱基新加坡研究主管陳廣治表示︰「在全球宏觀經濟不確定性加劇的情況下，新加坡將進一步凸顯其政治及經濟穩定的優勢。因此，我們對2025年下半年的展望保持謹慎樂觀。」
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