香港經濟日報 - 智富雜誌: DeepSeek 引爆港股升浪 科技股牛市追貨攻略

DeepSeek 不僅打破市場對中國AI 技術落後於歐美的刻板印象，更為投資者帶來了前所未有的想像空間，迅速引發市場對中國AI 發展的重新評估。

在資金推動下，恒生科技指數年初至今已升逾23%，進入「技術性牛市」；同時恒生指數亦氣勢如虹，周五(14 日)傳出國家主席習近平將於下周舉行座談會，一眾科技巨頭將會出席，恒指單日急升806點，成交破3,600 億元，直追去年10 月高位23241 點。

這波由DeepSeek 引領的AI 熱潮，是否能真正轉化為中國科技股的長期增長動力？本地資金的追捧能否持續？又將對全球科技股格局產生怎樣的影響？本文將深入剖析DeepSeek 效應，探討其對中國科技股估值、資金流向以及投資策略帶來的深遠變革。

此外，今期本刊專訪凱基KGI 梁啟棠及紅蟻資本李澤銘。梁敬棠指出AI 股的升浪通常分為三個階段，現時港股仍處首階段，估值上升浪未完；李澤銘則分析港股及AI 股後市走勢，為讀者提供更理性的投資建議。

AI升浪分三階段 估值仍具上升空間
凱基KGI首席投資總監梁啟棠表示，AI股升浪可分為3個階段，從估值角度來看，現時仍處於第一個階段，AI股票估值目前仍未到達過高程度，升浪仍可持續。

他指出，任何由主題帶動的升浪通常會經歷三個階段。

第一階段：極度亢奮期，他說：「這個階段就像哥倫布發現新大陸一樣，市場對AI技術充滿了無限的憧憬和想像，股價在短時間內呈現爆發式增長。然而，隨着股價的快速上漲，估值也水漲船高，逐漸達到一個讓投資者開始感到不安的位置。」

現處升浪首階段
第二階段：驗證期(Reality Check)。他表示，在經歷了最初的狂熱之後，市場開始冷靜下來，對AI企業的盈利能力、商業模式、競爭格局等基本面進行全面的審視。在這個階段，投資者會更加關注企業是否能夠將技術優勢轉化為實際的盈利，以及在激烈的市場競爭中能否保持領先地位。通常這個階段會伴隨股價的回調和修正。

第三階段：可持續發展期。他解釋：「經過了驗證期的洗禮，真正具有競爭力的AI企業將逐漸找到可持續的商業模式，實現穩定的增長。在這個階段，股價的漲幅可能不再像第一階段那樣迅猛，但增長的持續性和確定性會更高。」

梁啟棠認為，目前AI股的升浪還處於第一個階段，可能只完成了30%左右的進程，尚未達到估值頂峰，意味AI 板塊仍有持續上漲的空間。但他同時提醒投資者，要密切關注市場情緒的變化，警惕部分股票走勢出現反覆的跡象。他建議，投資者在追逐AI熱點的同時，也要保持理性的思考，切勿盲目跟風，避免重蹈去年9月「踩地雷」的覆轍。

優先選擇龍頭企業
在選擇科技股時，梁啟棠建議投資者優先考慮龍頭企業，例如騰訊、阿里巴巴、百度等。這些企業在管理執行力、資金實力和技術研發方面具有明顯優勢，能夠更好地應對市場挑戰。此外，他提醒投資者需關注估值水平，避免在估值過高時追入。

對於AI相關股票，梁啟棠建議投資者從最直接的AI模型開發企業入手，例如大型雲計算平台和芯片製造商。當龍頭企業估值過高時，可以轉而關注供應鏈中的中小型企業，這些企業可能具有更高的性價比。

今年以來， 港股市場也呈現出一定的復甦跡象。恒生科技指數從1月份的低點至今已上漲了約30%，不少投資者開始認定，港股是否已經迎來了牛市的開端。

對於這個問題，梁啟棠認為，單純從股價漲幅來判斷牛市的到來是不可靠的，更重要的是要結合估值水平進行綜合分析。「因為升幅有時會有誤導性，如果由20倍PE升3成去到26倍，和市場由8倍PE升3成去到11倍，是有分別的。」他解釋道，從一個較低的估值基礎上上漲30%，其估值水平仍然相對合理，而從一個較高的估值基礎上上漲30%，則可能意味著市場存在過熱的風險。

新能源車出口關鍵
近日新能源車與智能駕駛成為AI的熱門議題，梁啟棠指出，目前市場仍以龍頭股為主，例如比亞迪，其規模優勢使其在研發和成本控制方面具有競爭力。他預計，未來新能源車產業的發展將取決於企業能否成功開拓海外市場。

他認為，國內市場將不可避免地出現價格戰，而能否在海外市場取得突破，將成為決定新能源車企業能否持續發展的關鍵因素。他看好那些既有傳統汽車製造經驗，又有新能源車生產能力，並能成功進軍海外市場的企業，例如吉利汽車(00175)等。

對於芯片股，梁啟棠表示看好其行業前景，因為其供應鏈的替代品有限。然而，他提醒投資者需關注估值問題，避免追高。他認為，當估值接近20倍市盈率時，投資者應審慎評估公司的盈利能力和現金流是否足以支撑其估值。

電訊股成AI奇兵
近日中資電訊股也因接入DeepSeek而成為AI概念股，梁啟棠認為，中資電訊股具備AI潛力及穩健派息的雙重優勢，投資價值相對較高。由於市場對電訊股的盈利預期相對保守，一旦AI應用帶來增長潛力，股價將有較大上升空間。此外，電訊股穩定的派息政策，也為投資者提供了一定的安全邊際。

對於影響港股後市的關鍵因素，梁啟棠認為，更多來自全球因素，例如美國聯儲局的減息步伐、美元走勢以及地緣政治風險等。他指出，市場已基本消化了特朗普的關稅政策及美國減息放慢的預期，但仍需警惕潛在的風險，例如美國在2026年再次加息的可能性，以及強美元可能引發利差交易(Carry trade)的拆倉風險。

港股4大投資主題
展望港股後市，梁啟棠認為，恒指今年目標上望23500點，以現時恒指約22620點計，上升空間不算太多。他指出，恒指的表現更能反映整體經濟情況，而目前的經濟復甦步伐較為緩慢。他建議投資者應關注以下四大投資主題：

1. 人工智能： AI仍是市場焦點，但需謹慎選擇龍頭股。
2. 弱人民幣：投資者關注受益於人民幣貶值的相關行業，例如出口導向型企業，特別是那些不依賴美國市場的企業，例如比亞迪。 此外，弱人民幣可刺激入境旅客，旅遊相關行業可受惠，例如網上旅遊平台，也將從人民幣貶值中受益。

3. 低息環境：資金將從銀行存款等低收益投資產品流向收益率更高的理財產品，從而利好非利息收入佔比較高的銀行，例如招商銀行(03968)。低利率環境為追求更高回報的投資者提供了尋找高收益資產的機會。

4.市值管理： 關注那些原本股息回報率就高，且有進一步提升派息比率空間的企業。以中移動(00941) 為例，說明部分企業確實正在積極提升派息，這將吸引追求穩定收益的投資者，同時這是一個由政府政策推動，且有望持續實現的主題。