目前美国软着陆机会持续增加，加上市场预计联邦利率已经见顶，并预期明年中旬开始减息，紧缩贷币政策的结束，对于后市有何启示? 内地赤字率提高，中国稳经济政策持续出台、适逢明年为美国总统大选年，对于环球投资市场有何影响?
在此背景下，我们对2024年布局提出以下「AAA」建议：
偏好美国大型股(America large cap)
分散配置亚洲各国(Asia including Japan)
以投资级别债为主，平衡长短债(A-grade bonds)
环球宏观及美国
因疫情后经济复苏节奏的不同，全球经济在地区和产业走势上出现分化。美国软着陆预期自今年5月开始发酵，目前的经济数据正支持市场的看法；而随着通胀逐渐受控，美联储政策从放缓加息到几乎确认紧缩结束，其实是软着陆观点持续增强的关键。我们之所以认为之后到2024上半年经济仍会下行，主要因为高利率时滞效应、超额储蓄用尽且未来薪金增长有限及房市负财富效应的影响。参考近期经济惊奇指数，美国第三季经济增长已接近顶点，经济下行难以避免，重点是下行的速度；但因本次下行并无资产负债表式衰退的迹象，因此幅度也不至于太大。货币政策上，预估2024年中会开始减息，并有机会减息4码；较联储局点阵图预估的2码为多，主因美联储可能低估经济下行至衰退的可能性。
今年美股1至7月上涨，但8至10月下跌，主要原因是对于紧缩的不确定性以及因孳息率拉高造成的估值压力；10月底开始随着紧缩确认结束，反弹也开始。2024美股盈利预计达12%，市场观点偏正向，而乐观情绪已在价格上有所反映；至于估值在联储局减息前仍有一些压力，特别是增长股。2024年四季美股的走势，应是目前的反弹持续到第一季，随后因景气下行加速以及总统大选年不确定性的干扰而下跌，直至7月态局势较明朗化后开始回升。在第四季前防御股和大型股是重点，但第二季随无风险利率下滑，可将部分资金转至增长股；直到第四季景气触底复苏后，循环股和小型股可增加配置。
至于债券投资，在年中减息前，国债中的长短债皆可配置；等到减息接近时，可增加长期国债在投资组合中的比例。而在公司债部分，投资级债的投资价值在明年多数时间仍较大；等到第四季景气触底回升之时，非投资级债信用利差会缩窄，届时才是投资非投资级债的较好时机。
凯基投顾董事长朱晏民表示︰ 「目前经济下行的形态恰到好处，可让美国联储局结束货币紧缩，但并没有到引发衰退疑虑的程度。在联储局停止升息与软着陆的预期下，先前不断攀升的美债孶息率回落，带来股市反弹。展望2024年，库存回补、通胀放缓所带来的双位数企业盈利增长预计为支撑股市的主要力量，但上半年在利率仍高、经济下行下股市在近期反弹后进一步上档空间可能有限，下半年在进入降息循环后将会有较明显行情。」
中国内地及香港
2023年回顾：令人失望的后疫情经济
今年首季内地经济增长达4.5%，优于预期并提升市场对全年经济的信心，但可惜及后经济显著放缓，「三头马车」表现均令人失望。其后，随着不同政策落地，第三季经济增长为优于预期的4.9%，首三季则为5.2%。换句话说，第四季经济只需约4.4%的增速，便可以达成全年约5%的经济增长目标。不过要留意的是，纵使今年应可完成全年经济增长任务，但明年经济仍存挑战，要防风险同时要增强经济动力。
2024年前瞻：以政策防风险、增信心
继万亿特别国债落地、赤字率提高后，中国中央金融工作会议（前称全国金融工作会议）已于10月结束，后续将有其他政策落地，以落实会议要求。凯基亚洲展望，虽然受累疫情后的「疤痕效应」，居民的消费意愿持续偏弱，但经过今年后，料明年内地零售销售有望改善，乐观情况下全年计按年升幅将为6%左右；只是针对固定资产投资，就算制造业及基础设施投资双双向好，料房地产投资按年仍受压，料整体固投按年增长只能加快至4.4%水平。综合上述分析，我们估计，中央将会把 2024 年经济增长预期目标设置为 4.5%至5%区间，而最终经济增长率则为4.9%。
中美关系料再影响资本市场
虽然近月中美互动有所回暖，但我们认为美国对中国遏制的态势其实没有出现根本性的改变。由于美国总统大选将于明年11月举行，随着美国进入选举期，不排除部分候选人会透过攻击中国以捞取政治资本。对投资者而言，中美关系及地缘政局变化均需留意，两者都有机会成为2024年港股市场的灰犀牛。
恒指目标价为19,260点
展望2024年，我们预期以上的不利因素有部份或见曙光，利好包括：(i) 加息周期完结、(ii) 美元回落令资金流入非美股市之外，人民币回升也有助中央灵活运用货币政策、(iii)中央推高赤字率以推动经济；但另一方面(iv) 内房销售仍未见起色及(v) 美国进入选举年，中国议题自然会成为政纲重点将利淡投资气氛。这好淡争持的格局将传导至市场对来年恒指的估值上。在正常情景下，反映五年平均9.3倍预测市盈率，对应恒指目标价19,260点；同时若以上因素再出现转势，恒指最差情景或重见7.3倍市盈率，对应恒指目标价14,500点。
3大投资主题
1. 加息后期受惠股
2. 行业景气度回升受益股
3. 经济衰退风险仍在，稳中求胜为上
凯基亚洲投资策略部主管温杰表示︰「由于美国经济或于明年放缓，而利息暂时仍然高企，估计会继续为资本市场带来波动。中国方面，预计中央将加推政策以稳定经济表现，估值偏低的港股具投资机会。策略上，投资者应专注于盈利能见度高的股份，并于合理估值水平买进，趁回调吸纳而不高追是部署上的重中之重。」
台湾
全球制造业自2023年第四季以来在库存去化顺利以及个人电脑(PC)、智慧型手机出现复苏迹象下，已启动库存回补周期，因为库存回补周期通常会延续一年半至两年，在经济软着陆的基本情境下，预期全球制造业的库存回补周期将持续至2024年以后。
伴随科技巨头持续建置AI基础设施以及各项AI应用的落地，加上各大手机与PC品牌厂亦计画将AI功能导入终端装置，2024年下半年起至2025年可望引爆新一轮换机潮。
在周期性(制造业库存回补)与结构性(生成式AI带动AI应用迎来爆发性转捩点的双重因素利好下，台股预估将扭转2023年的衰退窘境，于2024年与2025年连续两年迎来两成以上的高速盈利增长。
凯基投顾董事长朱晏民表示︰「明年美国经济将持续下行，但主要是反映服务业放缓，而库存调整已超过一年半的制造业事实上将进入库存回补周期，有利于股市结构以制造业为主的台湾市场。而AI的结构性成长趋势将为另一道推升台股接下来两年盈利增长均能达两成以上的力量。AI除初期主要运用在云端伺服器外，明年下半年在各大手机与PC品牌厂亦计画将AI功能导入终端装置下，可望引爆新一轮手机与PC换机潮，台股因在整体AI供应链的产业地位将明显受惠。」
新加坡
新冠肺炎疫情后，新加坡2023年的经济表现保持稳定，尽管增长放缓主要是由于2022年的高基数。行业表现存在分歧，服务业优于制造业；内需强劲，而外部需求，特别是来自中国的需求疲软。高通胀仍然是影响国内经济的关键因素。尽管当局在2023年初推出了几项降温措施，但房价和租金都创下了历史新高。作为亚洲财富中心，新加坡继续吸引富人和资本流入，尽管当局在2023年提高了家族办公室和工作证的门槛。
凯基亚洲新加坡投顾研究主管陈广治表示︰「展望2024年，随着加息的结束及及消费性电子、半导体产业的复苏，整体经济增长将会好转。通货膨胀预计将会缓和，然而，由于需求强劲，住房和租赁价格将保持在高位。预期将会有一些有利因素有利于银行和房地产投资信托产业。」
印尼
我们着眼于维持经济增长的家庭消费、政府支出、出口和非建筑投资。 政府目标2024年经济年增率为4.7%-5.5%，而我们认为5%以上的数字是可以实现的。 为了维持这种成长，需要不断鼓励央行、政府和其他各机构制定政策的协同作用。
凯基亚洲印尼资深分析师Yuganur Wijanarko表示 ︰「虽然中国、印度和其他亚洲国家的经济有所改善，但不确定性仍然会影响印尼经济。但我们认为随着市场波动将可提供入市机会，并有望乘风破浪走出困境。另外在利率预测方面，鉴于目前全球通胀趋势可能呈现下行趋势，印尼利率将渐趋平稳，但存在一定机会温和下调。」
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