香港，2025年6月24日 – KGI 凯基今天发布2025年下半年市场展望。
回顾上半年，特朗普正式上任成为美国总统，贸易战随即展开，期间更曾表示或对中国征收逾100%关税，引起市场大幅波动。随后不少国家与美国展开谈判，市场传出正面讯息，后续关税战将如何影响全球经济发展？特朗普政策所带来的经济不确定性又将如何影响利率动向？中国将如何应对愈趋紧张的贸易关系？中国又将如何在外围经济不稳定下，达到今年的经济增长目标？
在此背景下，对下半年布局我们维持「ACE」策略建议：
1. Alternatives 黄金及其他另类资产 ， 有望抗通胀且和传统股债关联性较低
2. Credit Selection 维持偏好高评级债券，市场仍存锁息机会
3. Elite Stocks分散投资优质股票，平衡配置周期及防御股
凯基首席投资总监梁启棠表示︰「资产配置方面，考虑下半年经济及政局发展，投资者可继续以ACE策略部署：A是Alternatives，多国政府的财政状况引起争议，加上央行分散资产配置以及地缘政局不稳，状况将有利金价。C是Credit Selection，我们预期经济存下行风险，因而维持优质债券优先策略，龙头企业债券将提供锁息机会。E是Elite Stocks，关税预期冲击企业盈利，周期股与防御股可平衡配置。美国以外，聚焦关税冲击小或已达成协议的国家。」
宏观及美国市场
2025年下半年，全球经济将进入放缓模式，尤其是新兴市场，而在成熟市场中美国的放缓最为显著。上半年美国因关税战企业提前囤货，经济表现尚可，但下半年这种情况不再，经济增长率可能降到1%以下，全年约1.35%。欧元区和英国的放缓不如美国明显，但贸易战的负面影响不容小觑。日本和中国的经济也不乐观。美国上半年因强烈需求表现亮眼，但这些需求在下半年逐渐消失，经济数据可能转弱。特朗普政策的不确定性影响消费信心和企业订单，劳动市场数据呈现疲弱，进一步影响薪资和消费。美联储可能在2025年第四季度减息25个基点，2026年持续减息50至75个基点。美股方面，今年出现熊市的机率不高，但第三季度可能下跌，全年盈利预估从14.1%降至不到9%。建议投资防御性和优质股(Quality)，应对经济下滑。债券投资方面，美国经济弱化应带动债券利率回落，预期国债利率在第三季下半至第四季回落至4.0%-4.3%。建议投资信用品质较佳的投资等级公司债，待经济见底时再转进非投资等级公司债。
凯基投顾董事长朱晏民表示︰「关税战趋缓降低了美国经济衰退风险，但其不确定性已影响经济信心，未来将对经济数据造成压力。近期股市上涨使估值回到高位，投资者需留意关税暂缓到期及后续经济和企业盈利下调带来的波动。」
中国内地及香港市场
自2025年初以来，中国经济在多重内外因素交织下呈现轻微改善。经贸领域，与美国达成90天短期关税豁免后，市场对全年GDP增速的预期回升，由公布「解放日」后的4.2%，上调至达成初步协议后的4.5%；而另一方面，尽管对美出口仍在萎缩，但对东协与印度的出口增幅明显，出口商正积极开拓多边市场以化解外部冲击，中国出口至美国的占比持续下降。在面对外患的背景下，中国政府对经济的四大重点包括: (1)维持银行体系流动性、(2)提振消费信心、(3)支持创科推动高增值生产策略、(4)增加拓展美国以外的贸易联盟。
中美关系将在「时松时紧」的新常态中持续博弈。面对美方持续加码的高科技出口管制，中国正加速强化本土供应链、多元贸易策略及自主研发，推动核心技术自主可控。黄金储备持续增长，作为避险资产的价值在不确定环境下进一步凸显。港股市场方面，恒生指数自年初以来走势强劲，反映海外资金持续配置中国资产与风险偏好回升。综合来看，2025年下半年中国经济将在政策推动、内需回升与制造业转型升级的共同作用下持续修复。但仍需关注中美摩擦、地缘政治与国际需求波动等不确定因素。
2025年恒指目标价25,500点
我们在2025年上半年提出23,200点，但当时最重大的下滑风险是特朗普的关税政策。考虑上述状况后，我们认为港股下半年会反映着更多利好因素，这也反映在市场对于恒指的每股盈利预计上调。我们上调今年恒指目标价至25,500点，对应约11倍预测市盈率，下半年潜在增长6.3% (截止25年6月17日计)，全年总升幅达27.5%。板块方面，看好工业、互联网、原材料、电信、医疗保健及公用事业。十三大选股，包括小米 (1810)、腾讯 (700)、阿里巴巴 (9988)、携程 (9961)、宁德时代 (3750)、SPDR黄金ETF (2840)、中国联通 (762)、康方生物 (9926)、友邦保险 (1299)、富途控股 (FUTU)、泡泡玛特(9992)、华润电力(836)及领展 (823)。
凯基首席投资总监梁启棠表示︰「综合来看，2025年下半年中国经济将在政策推动、内需回升与制造业转型升级的共同作用下持续修复。但仍需关注中美摩擦、地缘政治与国际需求波动等不确定因素。至年底恒生指数的目标价为25,500点，看好6大板块，13大选股。」
台湾市场
特朗普的关税政策反复无常，导致台股在今年上半年经历剧烈波动。我们担心的是，特朗普广泛加征关税将导致经济增长放缓与通胀压力并存。台湾的供应链与美国经济高度相关，这预示着一旦关税影响波及经济，台股的盈利预测可能会被下调。最后，台股在第三季之前若能适度消化上述不利因素，将有利于第四季开始回稳。经济放缓可能带来特朗普政策调整或美联储刺激措施等利好。此外，AI的强劲需求依然是支撑隔年台股盈利增长的关键，尤其是估值适度修正后将较容易迎来年底前资金的青睐。
凯基投顾董事长朱晏民表示︰「AI需求短期内维持稳定，支撑股市回弹，但关税战和汇率冲击增加了企业盈利的不确定性。提前备货让台股上半年表现有所回暖，却可能导致下半年旺季市况转弱。」
新加坡市场
在2025年下半年，新加坡的经济预计将因全球贸易不确定性和挑战性的外部环境而经历谨慎增长。尽管批发贸易、制造业、金融和保险等部门提供了一定的支持，但地缘政治紧张局势和保护主义对市场情绪造成了压力。通胀保持可控，但劳动市场显示出紧张迹象。近期因关税暂停而促进的贸易活动预计将会减缓。展望未来，增长受美国贸易政策和中国经济复苏等外部因素的影响。政府已下调增长预期，但电子和金融服务等领域的优势仍然存在。对人工智能、数位化和绿色技术的战略投资旨在未来增强经济韧性。潜在的贸易冲突和全球需求减弱带来风险。预计国内措施将促进创新并稳定房地产市场，以支持增长，尽管企业和家庭可能面临更多挑战。总体而言，新加坡的经济有望保持稳定，但近期增长上行空间有限。
凯基新加坡研究主管陈广治表示︰「在全球宏观经济不确定性加剧的情况下，新加坡将进一步凸显其政治及经济稳定的优势。因此，我们对2025年下半年的展望保持谨慎乐观。」
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