香港经济日报 - 智富杂志:  DeepSeek引爆港股升浪 科技股牛市追货攻略

DeepSeek 不仅打破市场对中国AI 技术落后于欧美的刻板印象，更为投资者带来了前所未有的想象空间，迅速引发市场对中国AI 发展的重新评估。

在资金推动下，恒生科技指数年初至今已升逾23%，进入「技术性牛市」；同时恒生指数亦气势如虹，周五(14 日)传出国家主席习近平将于下周举行座谈会，一众科技巨头将会出席，恒指单日急升806点，成交破3,600 亿元，直追去年10 月高位23241 点。

这波由DeepSeek 引领的AI 热潮，是否能真正转化为中国科技股的长期增长动力？本地资金的追捧能否持续？又将对全球科技股格局产生怎样的影响？本文将深入剖析DeepSeek 效应，探讨其对中国科技股估值、资金流向以及投资策略带来的深远变革。

此外，今期本刊专访凯基KGI 梁启棠及红蚁资本李泽铭。梁敬棠指出AI 股的升浪通常分为三个阶段，现时港股仍处首阶段，估值上升浪未完；李泽铭则分析港股及AI 股后市走势，为读者提供更理性的投资建议。

AI升浪分三阶段 估值仍具上升空间
凯基KGI首席投资总监梁启棠表示，AI股升浪可分为3个阶段，从估值角度来看，现时仍处于第一个阶段，AI股票估值目前仍未到达过高程度，升浪仍可持续。

他指出，任何由主题带动的升浪通常会经历三个阶段。

第一阶段：极度亢奋期，他说：「这个阶段就像哥伦布发现新大陆一样，市场对AI技术充满了无限的憧憬和想象，股价在短时间内呈现爆发式增长。然而，随着股价的快速上涨，估值也水涨船高，逐渐达到一个让投资者开始感到不安的位置。」

现处升浪首阶段
第二阶段：验证期(Reality Check)。他表示，在经历了最初的狂热之后，市场开始冷静下来，对AI企业的盈利能力、商业模式、竞争格局等基本面进行全面的审视。在这个阶段，投资者会更加关注企业是否能够将技术优势转化为实际的盈利，以及在激烈的市场竞争中能否保持领先地位。通常这个阶段会伴随股价的回调和修正。

第三阶段：可持续发展期。他解释：「经过了验证期的洗礼，真正具有竞争力的AI企业将逐渐找到可持续的商业模式，实现稳定的增长。在这个阶段，股价的涨幅可能不再像第一阶段那样迅猛，但增长的持续性和确定性会更高。」

梁启棠认为，目前AI股的升浪还处于第一个阶段，可能只完成了30%左右的进程，尚未达到估值顶峰，意味AI 板块仍有持续上涨的空间。但他同时提醒投资者，要密切关注市场情绪的变化，警惕部分股票走势出现反复的迹象。他建议，投资者在追逐AI热点的同时，也要保持理性的思考，切勿盲目跟风，避免重蹈去年9月「踩地雷」的覆辙。

优先选择龙头企业
在选择科技股时，梁启棠建议投资者优先考虑龙头企业，例如腾讯、阿里巴巴、百度等。这些企业在管理执行力、资金实力和技术研发方面具有明显优势，能够更好地应对市场挑战。此外，他提醒投资者需关注估值水平，避免在估值过高时追入。

对于AI相关股票，梁启棠建议投资者从最直接的AI模型开发企业入手，例如大型云计算平台和芯片制造商。当龙头企业估值过高时，可以转而关注供应链中的中小型企业，这些企业可能具有更高的性价比。

今年以来， 港股市场也呈现出一定的复苏迹象。恒生科技指数从1月份的低点至今已上涨了约30%，不少投资者开始认定，港股是否已经迎来了牛市的开端。

对于这个问题，梁启棠认为，单纯从股价涨幅来判断牛市的到来是不可靠的，更重要的是要结合估值水平进行综合分析。「因为升幅有时会有误导性，如果由20倍PE升3成去到26倍，和市场由8倍PE升3成去到11倍，是有分别的。」他解释道，从一个较低的估值基础上上涨30%，其估值水平仍然相对合理，而从一个较高的估值基础上上涨30%，则可能意味着市场存在过热的风险。

新能源车出口关键
近日新能源车与智能驾驶成为AI的热门议题，梁启棠指出，目前市场仍以龙头股为主，例如比亚迪，其规模优势使其在研发和成本控制方面具有竞争力。他预计，未来新能源车产业的发展将取决于企业能否成功开拓海外市场。

他认为，国内市场将不可避免地出现价格战，而能否在海外市场取得突破，将成为决定新能源车企业能否持续发展的关键因素。他看好那些既有传统汽车制造经验，又有新能源车生产能力，并能成功进军海外市场的企业，例如吉利汽车(00175)等。

对于芯片股，梁启棠表示看好其行业前景，因为其供应链的替代品有限。然而，他提醒投资者需关注估值问题，避免追高。他认为，当估值接近20倍市盈率时，投资者应审慎评估公司的盈利能力和现金流是否足以支撑其估值。

电讯股成AI奇兵
近日中资电讯股也因接入DeepSeek而成为AI概念股，梁启棠认为，中资电讯股具备AI潜力及稳健派息的双重优势，投资价值相对较高。由于市场对电讯股的盈利预期相对保守，一旦AI应用带来增长潜力，股价将有较大上升空间。此外，电讯股稳定的派息政策，也为投资者提供了一定的安全边际。

对于影响港股后市的关键因素，梁启棠认为，更多来自全球因素，例如美国联储局的减息步伐、美元走势以及地缘政治风险等。他指出，市场已基本消化了特朗普的关税政策及美国减息放慢的预期，但仍需警惕潜在的风险，例如美国在2026年再次加息的可能性，以及强美元可能引发利差交易(Carry trade)的拆仓风险。

港股4大投资主题
展望港股后市，梁启棠认为，恒指今年目标上望23500点，以现时恒指约22620点计，上升空间不算太多。他指出，恒指的表现更能反映整体经济情况，而目前的经济复苏步伐较为缓慢。他建议投资者应关注以下四大投资主题：

1. 人工智能： AI仍是市场焦点，但需谨慎选择龙头股。
2. 弱人民币：投资者关注受益于人民币贬值的相关行业，例如出口导向型企业，特别是那些不依赖美国市场的企业，例如比亚迪。 此外，弱人民币可刺激入境旅客，旅游相关行业可受惠，例如网上旅游平台，也将从人民币贬值中受益。

3. 低息环境：资金将从银行存款等低收益投资产品流向收益率更高的理财产品，从而利好非利息收入占比较高的银行，例如招商银行(03968)。低利率环境为追求更高回报的投资者提供了寻找高收益资产的机会。

4.市值管理： 关注那些原本股息回报率就高，且有进一步提升派息比率空间的企业。以中移动(00941) 为例，说明部分企业确实正在积极提升派息，这将吸引追求稳定收益的投资者，同时这是一个由政府政策推动，且有望持续实现的主题。