市場動態
2025.07.18 19:01
《縱橫台股－朱晏民》市場最大的風險正是每個人都相信沒有風險
《縱橫台股》在金融市場中，最令人警惕的並不是風險本身，而是市場集體性地忽視風險的
那一刻。當所有投資者都沉浸在「只會上升」的情緒，正是最容易釀成回檔與修正的溫床。
２０２５年夏季以來，美股與台股升勢強勁，科技與半導體板塊帶頭，多項指數創下歷史新高。
本輪升勢雖有其結構性基礎，但也高度倚賴市場對四大利好因素的樂觀解讀：ＦＯＭＯ
（Ｆｅａｒ ｏｆ Ｍｉｓｓｉｎｇ Ｏｕｔ）行情、特朗普ＴＡＣＯ（Ｔｒｕｍｐ
Ａｌｗａｙｓ Ｃｈｉｃｋｅｎｓ Ｏｕｔ）交易、「大而美法案」減稅行情，以及ＡＩ熱潮。
這些題材看似各自獨立，實則交織成一場「相信沒風險」的集體幻覺。而正如那句老話：當所有
人都認為沒風險時，真正的風險便正在逼近。
ＦＯＭＯ行情往往是最甜美也最短暫的。當市場普遍認為「股市只會升、不會跌」，短線資
金湧入、估值攀升，形成類似泡沫的上升模式。這樣的行情雖有賺快錢的機會，但也潛藏巨大的
反轉風險。一旦市場出現風吹草動，例如經濟數據不佳、利率預期轉向或地緣政治衝突升溫，這
類「情緒交易」將瞬間逆轉，市場反應比基本面交易更為劇烈。情緒推升時無人懷疑，情緒翻轉
時無人倖免。回顧２０２２年與２０２０年初，許多資產的重挫均由ＦＯＭＯ泡沫所引爆。
ＴＡＣＯ行情的本質，是市場押注特朗普的行為模式－－高聲喊話、實際退縮。這讓市場選
擇忽略政策威脅，而專注於最終「軟著陸」的結果。但這是一場對人性與政治算計的投資交易，
而非經濟邏輯。風險在於：若市場過度自信特朗普會再次退縮，並因缺乏金融市場反應與產業施
壓，使特朗普團隊「沒有壓力就沒有退縮理由」，反而真的落實高關稅，後果將極為嚴重，因為
真正的關稅衝擊將會造成企業成本上升、供應鏈中斷、最終消費價格與通脹壓力上揚，導致企業
盈利下跌與股價重挫。ＴＡＣＯ行情一旦失靈，將造成資金撤出與估值重估，與當初炒作
ＴＡＣＯ時的強勢反彈形成戲劇性反差。
日前通過的「大而美法案」將企業稅率２１％常態化，對於Ｓ＆Ｐ ５００企業來說，直接
等同於每股盈利（ＥＰＳ）令企業盈利受惠根據華爾街估算，以２０２６年預估ＥＰＳ約３００
美元計算，常態化２１％稅率將比原本預期每股多貢獻７％－１０％獲利，這對市盈率與股價形
成支撐。但這種利多並非無代價。稅收基礎縮小的結果，是美國政府稅收減少，聯邦赤字恐加速
擴大。若經濟動能未如預期回升，稅收缺口將進一步擴大，美債供給壓力將重新浮現，造成孳息
率上行與估值壓力。市場目前選擇相信「盈餘提升」的單一邏輯，但卻忽略「財政惡化」這一長
尾風險。當債券市場開始質疑美國赤字路徑時，股市將首當其衝。
ＡＩ確實是本輪升勢最具基本面支撐的主題。Ａｍａｚｏｎ、Ｍｅｔａ、Ｇｏｏｇｌｅ等雲
端巨頭加速建置ＡＩ基礎設施，伺服器與晶片需求持續強勁。供應鏈從台積電、輝達、博通到記
憶體廠商均受惠。然而，兩個潛在風險不可輕忽，其一為評價面已不便宜，輝達的市盈率已超過
４０倍，它反映的並非當前獲利，而是對未來幾年高成長的信心。一旦未來營收成長趨緩或毛利
壓力浮現，估值調整將比過去更加劇烈。其次，ＡＩ供應鏈仍有逾一半的收入來自傳統終端，如
手機、ＰＣ與消費性電子。若特朗普真正落實關稅，導致終端需求下滑，將會拖累ＡＩ股的實際
業績。
現階段投資者更應謹慎控制風險，審慎觀察利好因素背後的風險。並建議投資者採取分批吸
納具有基本面支撐的ＡＩ供應鏈，以兼顧風險與成長。《凱基投顧董事長 朱晏民》
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