现在是配置投资评级债券合适时机?
估值吸引
美国利率上行,目前收益都是近10年高位,债券的收益率同时受惠, 回报相对吸引
具备潜在上行空间
预期高利率水平会在短期维持,然而景气下行风险仍在, 或提振固定收益产品的需求, 有利于二手市场债价表现
锁定未来回报
透过债券投资锁定特定年期回报,未来现金流更易预测,助您更轻松筹划未来
资产分散及保护
全球经济前景存在不确定性,资金泊向信贷质素较佳的债券,作分散投资及组合保护
2023 环球市场展望
 

景气下行,逐渐增配投资级别债

未来加息步伐依然存在多项变量,特别是下半年的利率走势难以预测。

  • Slower and longer: 利率水平目前接近高位,并预期高利率水平仍会在短期维持,意味着对利率敏感的中短期债券的计波动性相对较小
  • 预料欧美经济景气下行,增长萎缩将加速企业汰弱留强,违约风险上升,信贷质素佳的债券较为可取
  • 联储局在去年个月的会议共加息约4.25厘,债券收益率普遍跟随上升,投资级别债更见吸引
  • 由于仍在加息周期,债息仍有可能继续上升,投资者应优先考虑短债,待联储局加息路线图更明朗,或美国衰退风险显著提升时,逐渐增配年期较长的债,提升长远潜在回报
  •  

投资评级债券及配置策略
美国国库债券投资
作为市场上基准债券,一般视为较低风险的投资工具; 例如目前利率走势较为明朗, 可考虑配置短年期美国国债; 预期价格波动较小目前具备多款不同年期的美国国库债券可供选择
短年期债券 (Short Duration)
优先配置短期优质评级企业债券获取稳定现金流,价格波动相对较小
哑铃式策略 (Barbell)
旨在透过短期以及长期的投资评级债券均衡配置 – 以短期部分获得票息收益;中长期部分在未来以交易形式获得潜在资本升值
梯形期限策略 (Ladder)
投资于不同年期的债券; 以获得各种债券的平均收益水平, 减小单一利率表现的风险, 同时可以在每年收取稳定的现金流; 同时在债券到期时进行再投资
投资者应仔细审视自身可承受风险的程度、年期以及预期回报,而选择不同的投资评级债券及配置策略,以切合个人投资目标
以上数据截至 2023年2月

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什么是债券?
 
债券是一种债务工具。当中可以由企业或政府发行,债券的主要目的旨在发债机构在预先指定期间向外借贷来筹集资金。一般而言,发债机构会在指定日期向投资者支付利息以及偿还本金。
 
为什么进行债券投资?
更好掌握现金流
投资债券可预测未来现金收入,且维持稳定现金流
丰富投资组合
加强组合的不同资产类别, 选取合适的债券有助减小总体投资组合的波幅
选择多元化
债券市场具备广泛的选择, 比如债券发行人,货币和年期以及收益可供选择
对抗通胀
通胀蚕食现金的购买力,投资债券可提供较现金存款更佳回报,有助抵消通胀的影响, 比如香港发行的通胀挂钩债券

如何透过债券投资获得潜在回报?

 

票息收入

投资者可定时收取票息^。如投资于固定票息率债券,即使债券价格如何变化, 投资者仍可按时收取固定利息。


价格变化带来的潜在资本增值

票息收入以外,透过捕捉债券价格波动,在二手市场进行买卖交易,亦可获取额外潜在回报。

 

另一方面,投资者若以折让价格 (Discount))购入债券,债券到期时会收到本金的面值(Par Value),投资者可就其价差获得票息收入以外的收益。

此外,市场上亦有一些零息债券,发行人以折让价格发行,在到期日投资者收回本金面值。

^零息债券除外

 
投资债券情景分析
假设投资者以100%的价格买入200,000面值的债券A,债券每年派息5%,半年付息一次,剩余年期为2年。
情境
情境一

债券价格:103%
价格高于面值(100%) - 称为「溢价债券」

收益率 < 票息

您可于市场上以103%价格卖出债券,同时收取上次票息日至债券交收日前的累计利息 (Accrued interest)

您的收益:
资本增值 + 持有内的票息 + 累计利息

情境二

债券价格:99%
債债券价格低于面值(100%)称为「折让价格债券」

收益率 > 票息

即使您在市场卖出债券,您仍可收取持有期内的票息收入以及累计利息, 一部分抵销了债券价格下跌

您的收益/亏损
资本下降+ 持有期内的票息 + 累计利息

情境三

到期收取100%本金 + 最后一期票息$200,000+5,000 =$205,000

您的收益: 持有内的票息

有关债券之谜思
(1) 债券价格波动完全无需理会,只要在到期日时能够收回本金即可?
价值作为市场无形之手,债价高低亦某程度上反映市场对债券发行人的信心,若债价持续下滑并偏离利率走势,或反映市场忧虑或质疑发行人的财务管理能力, 需予以注意
(2) 在选择不同债券时只需比较到期收益率即可。
诚然到期收益率是最直接反映不同债券投资的回报率,但投资者在选择债券时仍需留意以下几点:
  • 可提早赎回特性
    即使同一发行人或同一集团,各债券的条款未必一样, 有部份债券可能带有发行人提早赎回的权利 (Call option)。这时,在比较一只附有提早赎回与另一只普通债券时,投资者同时要比较其回报及赎回风险。
  • 优先度 (Seniority)
    一旦发行人面临破产清算时,债权人获取赔偿的次序也有分别,收益差异或已反映当中的风险。


投资债券注意事项

评级
  • 债券发行人可从评级机构获得债券的评级,目前主要的评级机构有穆廸、 标普及惠誉
  • 根据债券的评级, 我们可大致分为投资评级债券和高收益债券; 投资评级债券是指违约风险相对较低,作为风险回报报酬, 支付较低利息/收益的债券; 而高收益债券一般信贷质素指标较投资评级债券为低, 而发行人则以较高的利息收益支付
  • 即使是同一发行人,债券的评级或因不同的发行结构/特性而有所不同,例如后偿债券的评级一般会比优先无抵押级别的债券为低
  • 发行人不一定会从评级机构中获得债券评级

  穆迪 标普 惠誉
投资评级债券 Aaa
Aa1
Aa2
Aa3
AAA
AA+
AA
AA-
AAA
AA+
AA
AA-
A1
A2
A3
A+
A
A-
A+
A
A-
Baa1
Baa2
Baa3
BBB+
BBB
BBB-
BBB+
BBB
BBB-
高收益债券 Ba1
Ba2
Ba3
BB+
BB
BB-
BB+
BB
BB-
B1
B2
B3
B+
B
B-
B+
B
B-
Caa1
Ca
C
CCC
CC
C
CCC
CC
C
已违约 C D D
风险
投资涉及风险, 债券亦不例外, 在投资债券之前投资者需注意包括但不限于以下的风险:
信贷风险
债券附带发债机构违责的风险,信贷评级机构给予的信贷评级并非对发债机构信用可靠程度的保证

流通性风险
某些债券的二手市场可能并不活跃,令投资者难以甚至无法在债券到期前将之出售

利率风险
债券较易受到利率波动的影响,一般来说,利率上升,债券价格便会下跌

买回风险
当发债机构在债券到期前行使买回权,投资者便会面对再投资风险

高收益债券额外风险


较高的信贷风险
高息债券的评级通常低于投资级别,或不获评级,因此涉及的发债机构违约风险或较高

受制于经济周期的转变

经济下滑时,高息债券价值的跌幅往往会较投资级别债券为大,原因是(i)投资者会较为审慎,不愿承担风险以及(ii)违约风险加剧
债券收益率
票息及债券价格反映在到期收益率上(Yield to Maturity),一般在票息率不变下,债价与收益率是反比关系。
  • 到期收益率 (Yield to Maturity/ YTM) – 是指投资者预计持有债券至到期日所得到的回报率,通常以每年的形式表达
  • 至赎回时收益率 (Yield to Call/YTC) - 由开始持有债券起计,直至债券下一个提早赎回日的回报率,并只适用于被提早赎回的债券
  • 最低收益率 (Yield to Worst/YTW) – 在不同的情境下的投资者获得的最低收益,如YTM和YTC之间两者较差的收益
债券的主要要素
1 发债机构 这是指借入资金的机构。例如企业债券、政府债券(或超国家机构发行的债券
2 本金 债券在到期日/赎回日向债券持有人偿还的款项; 较常见是面值的100%
3 保证人 个别债券会获第三者(称为保证人)提供保证,一旦发债机构违责,保证人会向债券持有人付还本金及/或利息#
4 顺位 债券优先度的分别。一些债券设有抵押品。而优先无抵押债券则没有抵押品,取决于发债者的信用程度。一般上优先级债券会比次级债(或称后偿债券)有较优先的清偿顺序
5 票面息率 发债机构以指定息率向持有人支付利息;票面息率可以是固定或非固定,此外一些债券为零息率,以折让价格发行并在到期时收取本金
6 票面息率派发频率 利息派发的频率,通常是定期的, 较常见的是例如每年、每半年或每季一次
7 到期日 发债机构就发行债券的到期日, 即向投资者偿还本金的指定日期。部分债券并无预设到期日,亦称永续债券
8 债券评级 发债机构/债券本身的信贷评级是参考因素之一,信贷评级是由信贷评级机构评定。一般而言,若信贷评级机构认为发债机构拥有较佳的偿债能力, 债券持有人有较大机会取回债券的投资本金及利息,债券可获得较高的评级
9 累计利息 当投资者在二级市场买入债券时, 除了支付本金外亦需支付上次派息日至交收日间的利息; 而假设投资者在下次付息日前继续持有债券, 则可收取全期(上一个付息日至下一个付息日间)的利息收入


# 将按照清偿次序以及个别情况而定,保证人的设定并不等于保证人在发债机构违责时偿还全数本金以及利息
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